2023-12-16 白家电
说到机遇，有一个问题一直困扰着人们。 主流观点认为，黑色家电不是投资的好行业，但白色家电却是。 为什么？ 由于前者的技术更新很快，产品推出后还没有赚到多少钱，所以必须投资新技术来打造下一代产品。 对于相对成熟的白色家电来说，技术进化缓慢，企业的竞争取决于品牌和渠道，因此行业可以集中，强者恒强，投资者也可以获得超额回报。
但黑色家电的投资表现有多糟糕？ 白色家电有多好？ 让我们用数据和图表来分解一下。
首先科普一下（高手请跳过）。 从行业的角度来配置投资，我们主要看两个维度，一是行业好不好（价值），二是行业是否贵（价格）。 我们可以用回报水平（ROIC）来反映行业好坏，用估值水平（PE）来判断行业贵不贵。
用农民种地来比喻，ROIC高的行业相当于肥沃的土地，投入少，粮食产量多；ROIC低的行业相当于一片盐碱地，农作物少，收成少。 。
至于PE（市盈率），大家都很熟悉了。 继续用土地来类比，一块土地一年可以赚一万元，你愿意花几倍的一万元去买这块土地，就代表了这块土地的PE。 PE反映了市场的情绪。 市场好的时候可以给予50倍甚至100倍的PE。
回到正题，用ROIC和PE构成九宫格图，可以按照收益分为三类行业：好行业、不好行业、合理领域，也可以按照估值分为三类：高估值，估值低，面积合理。
当然，我们正在寻找的似乎是便宜的好交易。 我们可以看到，2018年白色家电处于“行业好、估值被低估”的区间，而黑色家电则处于“行业不好、估值被低估”的区间，而且黑色家电的估值似乎更低。
请注意，这只是当前状态，并不代表未来趋势。 不过，我们可以进一步探讨两者之间的差异，或许还能对未来做出更多判断。
上图展示了这两个行业近十年的演变轨迹。 可以看出，白色家电的估值处于中低水平，而回报水平则处于较高水平，这表明其未来ROIC可能会大幅下降。 而黑家电则有点不同（有点动荡），它的估值处于历史绝对低位，回报水平（异常年份除外）也处于历史中高水平（虽然仍处于历史中高水平）。有点低）。
我们再用波士顿矩阵法来看看两个行业的表现。 白色家电处于高增长、高回报的明星区，而黑色家电处于高增长、低回报的质疑区。 （这里就不详细讲波士顿矩阵了，请大家自行揣摩）
我们再回顾一下两者的历史轨迹。 首先，我们看到白色家电的增长多年来波动较大（具有明显的周期性）。 目前处于中高速增长，可能会下降。 但它的回报率始终在右边，也就是说，白色家电要么是“明星”，要么是“金牛”。 黑色家电一直盘旋在左侧。 从历史上看，它们经常进入“瘦狗”范围，目前处于历史增长范围的中间。
我们可以得出初步的结论：目前白色家电的估值不高，但回报水平和增速可能会下降，而黑色家电似乎买不起。 虽然估值较低，增速也不错，但回报水平始终没有突破8%的分界线，这也成为其不可避免的硬伤。
我们再进一步看一下这两个行业的深度数据。
此图印证了白电估值水平呈下降趋势，且处于历史低位，净利润增速也进入缓慢增长区间。 表明市场情绪正在降温。
与市场表现（等于行业指数环比减去上证指数环比）相比，大部分白色家电都实现了正差，这意味着大部分白色家电都实现了正差值。此次白色家电行业的表现好于大盘，而且幅度不小。 但其近期表现已开始跑输大势。 这与上面的PE走势可以相互印证。
从现金流角度可以发现，白色家电行业的收入投资比很低（对应技术升级缓慢的特点），因此可以产生大量的自由现金流。 在当前流动性紧张的宏观背景下，现金流强劲的行业往往更受欢迎。
黑家电数据显示，其净利润出现周期性波动，可能与行业的产品生命周期、投资周期有关。 目前净利润增速处于较高水平，而市盈率则处于历史极低水平。
从相对市场强度数据来看，黑电在15年前仍然相当受欢迎，但近三年来持续跑输大盘。
与之前的结论一致，黑色家电的增长潜力依然良好。 从趋势上看，目前处于上升趋势。 另外，我们注意到一个细节，那就是从图表上看，黑色家电的投资回报趋势存在向上突破的可能性。 但仅仅看历史数据是不够的。 还必须结合行业的技术路线和竞争格局来分析。
事实上，白色家电的竞争有时很激烈，回报并不高。 例如，2001年和2005年，行业整体亏损。 但经过激烈的歼灭战，部分品牌退出市场，行业集中度提升，让行业龙头进入可持续收获期。 由于黑电技术的快速升级，新的竞争者（如互联网品牌）不断涌入市场。 行业竞争激烈，投资回报率难以上升。
从2012年开始，黑色家电的收入现金流开始反弹为正，但2017年开始呈现下降趋势，行业投资支出占比依然较高。 以2017年为例，黑色家电每万元收入的10%需要580元才能维持投资，而同期白色家电仅花费不到200元。 这两个行业的优势和劣势是显而易见的。
近十年来，家电消费增速持续放缓，仍维持在8.2%的较高水平。 因此，这两个行业未来仍将具有吸引力。 对于黑色家电行业，可以关注行业整合的消息。 如果企业纷纷退出竞争，这将是一个考虑进入市场的信号。 具体来说，可以关注整合上下游产业链、有品牌溢价的公司。 至于白色家电，可以在估值较低的时候进入，但一定要关注消费市场的走势，避免受到市场需求周期性下降的影响。
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