2023-11-21 白家电
投资要点
研究意义：与空调相比，从冰箱产品和供应链角度系统分析产品升级的研究并不多； 此外，以海尔为代表的高端品牌领先地位也超出市场认可。 近期上海等地疫情反复，产生了两台冰箱的需求，冰箱的关注度迅速提升。
冰箱产品快速升级，保鲜、大容量多门、高效节能+美观为主要方向。 2012年至2021年，冰箱CR3增长14.6%，是三大白色家电中增长最快的。 据奥维云预测，2021年线上线下平均价格分别为2365元和5549元，16-21年价格CAGR分别为+6.1%和10.2%。
新鲜是冰箱升级的主方向+溢价的核心。 背后是风冷+压缩机性能提升+保温层升级，以及温控能力的提升。 新技术推动了冰箱杀菌、厨卫功能的普及。 大容量和多门对压缩机、VIP 和热交换器提出了要求。 在能效方面，我国最新《冰箱技术路线图》2025年冰箱能效水平较2019年提高25%，2030年较2025年再提高25%。
核心零部件支撑冰箱高端化发展。 1）全密封压缩机：能效提升（变频）、小型化、轻量化，相关配件（二装置、电机等也随压缩机一起升级）。 国内领先技术快速突破。 例如，华意于2006年自主研发了国内第一台变频压缩机，并于近年来成立了技术研究院。 媒体领导与品牌商有着稳定、深入的合作，共同推广高端产品（如海尔、恩布拉科）。 行业平均价格在120元左右，高端产品在150-200元。 2）保温层：与聚氨酯泡沫相比，VIP具有显着的节能效果（导热系数小于3.5mW/（m·K））+显着的节省空间。 目前渗透率不足5%。 主要应用于8k+冰箱。 单件价值约250元。 3）面板：采用PCM-VCM彩色水晶玻璃/不锈钢板，提高了外观和耐磨性。 彩晶玻璃和不锈钢的单件成本约为100元/140元。 卡萨帝和科尔莫在一些冰箱上推出了更高端的岩石面板。 4）换热器：单价60元左右。 翅片式换热器传热好，运行稳定，占有率提高； 微通道技术还有改进的空间。 5）门封条：体积小，作用大。 TPE材料比PVC产品功能更强大，成为未来方向。 单件价值20元。
海尔冰箱发展回顾： 1）行业从12年前就已经成为存量市场。 公司15年至19年的价格和成交量复合年增长率分别为9.9%和9.8%，体现了较强的阿尔法属性。 在同价位段整体配置优于竞争对手，在超高价位段表现更为明显。 2）从国内第一台无氟节能冰箱开始，公司的软冷冻、风冷无霜、干湿分离、定制冰箱等均为行业首创技术，且有多项精细化技术以及黑科技。 3）在质量控制方面，公司成立之初就确立了“名牌战略”。 不参与市场价格战，通过干中学解构关键技术，建立超越国家标准的内部标准，成为公司的DNA。 4）从制造端：人单合一模式下的效率提升、定向成本降低、严格的质量控制体系。
投资建议
在冰箱升级加速的背景下，建议重点关注盈利稳定、技术优势明显、有新业务增长点的产业链龙头。 SIFC机构客户可查看《【SIFC家电】白电行业深度：从产品及供应链角度深度拆解冰箱升级路径》研究报告全文。
风险提示：疫情防控不达预期风险； 原材料价格上涨的风险； 终端需求不及预期的风险； 产品升级不及预期的风险。
